据国泰君安宏观研究团队复盘的“过去百余年战争或突发事件爆发时期,美联储货币政策操作变化”的结果显示:从70年代后,战争或事件因素若引发后续通胀上行风险,联储会预防式地加快加息节奏。
国泰君安认为,此次俄乌冲突,美国并不直接参与,对短期金融市场情绪面的冲击,难以影响美联储上半年的紧缩节奏。3月加息50bp的概率有所下降,加息25bp概率上升。
冲突更大的风险在于中长期。若欧美对俄罗斯的制裁措施导致通胀下半年回落幅度不及预期,则联储下半年将加快收紧。
战争期间的美联储操作复盘:
1)一战后1年内出现明显滞胀,纽约联储随后大幅提升贴现利率(上调244bp);
2)二战期间,财政部与联储达成协议,将3m国债利率固定为0.375%,10y以上国债利率控制在2.5%以下;
3)二战后,联储收紧货币,但幅度小于一战后;
4)两次中东战争及朝鲜战争期间,联储升准、缩表,但1951年联储和财政部才达成协议,联储才开始具有独立性,因而该时期联储政策操作尚没有清晰目标和机制;
5)60年代多次战争影响不大;
6)70-80年代两次石油危机期间,联储在第二阶段加快加息步伐;
7)80年代战争期间为联储降息周期,战后在通胀尚不高的情况下进行预防式加息;
8)90年代联储同样进行预防式加息,但海湾、车臣等战争促使联储加快了加息步伐和幅度;
9)21世纪初战后短期,联储仍处于降息周期内,但2003年后同样加快加息;
10)2010年后,地缘冲突在加息周期内进一步促发联储加快加息节奏。
过去20年以来较为典型的局部战争爆发后欧美通胀及货币政策变化:
资料来源:bloomberg,中金公司研究部
编辑/phoebe